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基建需求回暖在即 鋼價或將進入上漲通道

來源:www.hoynopuedo.com 時間:2022/3/30 16:38:03 瀏覽:

1.能耗雙控、環保限產影響鋼鐵供給

1.1雙碳政策和能耗雙控下鋼鐵產量控制是長期基調

雙碳目標和能耗雙控是粗鋼產量的長期限制因素。22年發改委等三部委發布《關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見》,提出2025年80%以上鋼鐵產能完成超低排放改造,并確保2030年完成鋼鐵行業碳達峰,是中長期鋼鐵產量控制的長效約束。

回顧21年,8月17日發改委印發《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》,其中廣西、江蘇、山西等9個省份上半年能耗指標不降反升。受此影響,21年8月起高爐檢修數量持續上行,四季度全國高爐檢修總容積同比增長約80%,產能利用率從年初的91%左右降至75%。同時,動力煤供給不足導致供電緊張,電爐產能利用率也大幅下降,一度從5月份峰值的77%降至10月初的44%。

1.2短期環保限產下,華北地區產量壓降明顯

秋冬季環保限產持續影響華北地區鋼鐵產量。2017年以來,京津冀地區的秋冬季大氣污染防治已經常態化,21-22年要求PM2.5濃度要同比降低4%,考慮到22年1月濃度87μg/m3是高于21年,環保約束仍然不容忽視。

根據工信部和生態環境部發布的《兩部門關于開展京津冀及周邊地區2021-2022年采暖季鋼鐵行業錯峰生產的通知》,要求重點區域21年11月15日至年底確保完成產量壓減任務目標,且22年1月1日至3月15日錯峰生產比例不低于上年同期粗鋼產量的30%。文件影響省份主要包括河北、山東、山西、河南、北京和天津等地,其中河北、山東、山西三省粗鋼產量占全國粗鋼產量的37%左右,合計產量約為4億噸。按照22年1-2月三省產量合計6466萬噸計算,預計1-2月限產30%的幅度將導致粗鋼產量減少大約1940萬噸。

1.3預計22年粗鋼產量將進一步下降

目前全國粗鋼產量增速已經由正轉負,預計后續降幅將進一步擴大。早在2020年末,工信部就表示要堅決壓縮粗鋼產量,確保2021年粗鋼產量同比下降,但21年上半年除唐山和邯鄲等部分地區執行限產外,其余省份產量不減反增。但由于前文所述的能耗雙控等因素影響,21年7月開始各地粗鋼產量當月同比持續回落,下半年河北、江蘇、山東等主要產鋼省份月產量同比基本均為負值,**終全國21年粗鋼產量為10.33億噸,同比下降約3%。進入22年后,1-2月因華北限產等因素,累計粗鋼產量為1.58億噸,同比下降10%。3月以后預計隨著鋼企復產,供給將有一定回暖,但全年產量壓減目標難言放松,預計22年全國粗鋼產量同比將繼續下降約2%。

2.基建回暖帶動需求上升

2.1.1地產:用鋼需求集中在新開工階段

地產用鋼需求主要取決于新開工和施工情況。地產建設周期中,從新開工到正負零階段用鋼需求占比較高。這個階段的持續時間大約在2到3個月之間,但用鋼量占比卻高達總用鋼量的30%-35%,隨后在進入地上部分建設后耗鋼速度逐漸回落。我們根據歷史數據做回歸擬合后發現,對于每個季度而言,螺紋周均需求=新開工面積*43.4+累計施工面積*1.41。由于累計施工面積一般是新開工面積的20倍,所以**終新開工和施工兩者對于單季度地產用鋼需求的貢獻率分別約為60%和40%。

2.1.2房企融資和銷售不佳,投資和拿地低迷

房企資金鏈問題逐漸顯現,投資下滑影響拿地和后續新開工。2017年后,房企的經營趨向于高周轉模式:通過預售加快回款,然后迅速再投資拿地。期房占比的不斷提高,使定金及預收款占比從2015年的26%提升至2021年的37%。

然而順周期下的成功模式在當前融資收緊、監管趨嚴的背景下難以持續!叭龡l紅線”和貸款集中制的出臺,疊加預售資金監管合規化,房企資金鏈出現一定問題,造成當前地產投資持續回落,21年12月單月投資同比下降13.9%,22年1-2月雖同比略增3.7%,但主要是因為購置土地費用的錯位影響,房企資金問題仍未得到根本性改善。目前投資低迷的情況逐漸傳導至拿地和新開工,21年1-2月新開工面積同比下降12.2%,疊加土地庫存持續下行,后續開工情況仍不樂觀。

2.1.3預計22年地產用鋼需求同比下降9.56%

22年地產用鋼較為悲觀,需求進入下行周期!胺孔〔怀础被{下地產政策偏于緊縮,且2022上半年境外債到期達到****峰,預計未來地產融資和投資仍較悲觀。即便考慮到當前地產政策的寬松信號,房企資金鏈改善傳導到新開工至少需要6-9個月,故預計難改短期地產需求較差局面。中性假設下預計22年投資額將降低6%,新開工面積下降16.3%,施工面積下降2.4%,對應全年地產用鋼需求量為2.94億噸,同比下降3103萬噸,降幅9.56%。

2.2基建:近期專項債出現集中募集

基建資金投入的主要增量來源于專項債,22年專項債出現前置發放。自籌資金約占基建投資的59%,其中專項債的重要性與日俱增。2019年9月4日,國常會規定“專項債不得用于土地儲備和房地產相關領域、置換債務以及可完全商業化運作的產業項目”,之后專項債流向基建比例從2019年的約30%提高至2020年的60%以上。

往年專項債在8月發放進度一般能達到90%以上,但21年8-11月期間發放了全年總量的59%。面對經濟下行壓力,財政部也提前下達了22年新增專項債券額度1.46萬億元。目前來看,2022年初至今專項債已經累計發放1.19萬億元,預計專項債前置將有效拉動上半年基建投資。同時年初至今新增專項債的區域分布上,華東地區占比高達36.4%,單個省份發行專項債較多的包括廣東、山東和四川。

2.2.2基建:十四五項目開工建設正在加快推進

十四五規劃下,各省正在加快推進重大項目建設進度。值得注意的是,交通運輸領域的持續投入將有力提振基建用鋼需求。2021年交通運輸部印發了《關于服務構建新發展格局的指導意見》,制定的三年行動計劃中提到,將擴大循環規模、大力完善綜合交通網絡,新增城際鐵路和市域鐵路運營里程3000公里,新改建高速公路里程2.5萬公里,新增民用機場30個以上。根據不完全統計,目前已有17個省市公布22年重點項目計劃,合計投資金額達到9.53萬億元,其中安徽、江西、浙江均超過1萬億元,且區域分布上,華東和華南占據一二位,占比分別約56%和15%。

2.2.3預計22年基建用鋼同比增長6.35%

近期專項債集中募集,疊加后續十四五項目的陸續開工,基建需求預期回暖。在短期宏觀經濟下行壓力較大的情況下,中國人民銀行于21年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點,此次降準共計釋放長期資金約1.2萬億元,凸顯了政府“跨周期調節”的決心。同時,兩會也提出22年GDP增速5.5%左右的目標,預計全年需求無需過于悲觀?紤]到專項債集中募集和十四五項目開工的積極影響,鐵路、高速公路、軌交、能源、水利水務等領域基建用鋼需求均有所增長。中性情形下,預計2022年基建投資將增加7.05%,對應全年基建領域用鋼量為1.88億噸,同比增長1123萬噸,增幅6.35%。

2.3機械:需求整體趨于平穩,結構呈現差異

工程機械需求較為平穩,高端制造業貢獻主要增量。中國制造業PMI目前連續4個月略高于臨界點,22年2月為50.2%,較前期有一定回升。同時高技術制造業PMI則相對景氣,22年2月達到53.1%。具體產品結構上看,當前傳統工程機械需求較差,增速低于高端機械。以挖掘機為例,21年4-12月當月產量同比持續為負值;而金屬切削機床和工業機器人等高技術機械表現相對優異,在21年8月以前保持高速增長,9月開始雖受限電影響有明顯回落,但增速仍為正值,21年12月二者當月同比分別為6%和15%?紤]到22年基建回暖將帶動工程機械需求,同時高技術制造業在十四五規劃下保持高速增長,預計22年機械行業用鋼需求保持穩中有增的趨勢,同比增長1.5%。

3.供需改善、庫存去化,鋼價預期回升

3.1庫存:下行拐點已現,去化有望提速

當前庫存進入下行階段,基建回暖或將加快后續去化速度。一般地,由于春節期間施工項目停工、但高爐不停產,會出現累庫現象。22年初以來雖然需求弱勢,但供給端收縮明顯,導致庫存整體處于低位且累庫時間較往年更短,庫存拐點出現時間提前至春節后第五周。截至22年3月18日,全國鋼廠和社會鋼材總庫存為2344萬噸,略高于2019年,但低于2018年同期水平。從建筑鋼材成交情況來看,22年整體恢復速度類似于18-19年,不過短期受疫情反復影響,建筑鋼材成交和去庫速度均受到一定影響;但若后續疫情得到控制,預計基建需求的回暖將有力提振鋼材消費,進而加快鋼材庫存去化速度。

3.2鋼價:2021年整體價格中樞上移

2021年鋼價整體較為強勢,鋼價經歷兩輪起落。2021上半年在供給端限產預期和需求較好的共同作用下,鋼價持續上行,一度達到6000元/噸的歷史高位。但隨著政府保供穩價的政策引導,后續鋼鐵供給預期保持穩定,5月下旬鋼價迎來大幅下跌。此后雖然需求逐漸回落,但能耗雙控下限產趨嚴,下半年鋼鐵產量長期處于低位,供給偏緊導致鋼價在9月再次迎來第二輪上漲。進入10月下旬后,由于地產等行業需求迅速回落,疊加鐵礦石價格持續下行,鋼價迅速回落,從10月11日6019元/噸的高位大幅跌至11月18日的4710元/噸,跌幅高達22%。

3.3預計22年Q2基建需求回暖下鋼價將再次上漲

短期鋼價保持震蕩,但后續基建需求回暖預計將帶動鋼價上漲。鋼鐵價格在21年Q4迅速回落后已趨于穩定,雖然下游需求也較為疲軟,但在北方秋冬季錯峰生產政策下供給端持續受限,鋼價維持相對堅挺。2021Q4螺紋均價約為5071元/噸,對應全年均價為5036元/噸,同比上漲了36%。22年Q1鋼鐵需求雖弱,但供給受華北限產影響,年初至今螺紋均價為4829元/噸。后續穩增長政策下預計房地產政策有一定寬松,疊加專項債集中募集、十四五項目陸續開工的積極影響,預計2022Q2需求進一步回暖下螺紋價格將上漲至5500-6000元/噸水平高位,此后受地產投資下滑和需求季節性回落的影響而出現回落。

4.原料價格中樞回落,盈利逐漸改善

4.1.1鐵礦石:供給平穩、需求低迷

海外主要礦山發運穩定、需求受鋼鐵限產影響保持低迷。海外鐵礦石供給主要來源于澳洲和巴西,目前供給保持穩定,根據2019年6月開始發布的澳洲及巴西19港數據,21年周度平均發運量達到2400萬噸以上,同比增加1.6%,隨著澳洲礦山檢修季基本結束,且22年國外礦山產能仍在增長,預計未來整體供應量較為充足。與此同時,鋼鐵限產導致日均鐵水產量從21年7月開始持續下行,鐵礦需求陷入低谷。進入22年后,年初至今日均鐵水產量為214萬噸,較2019年和2020年同期分別下降了約3.6%和12.5%。且中期雙碳目標下未來鋼鐵產量難以大幅增長,預期鐵礦石需求將保持弱勢。

4.1.2鐵礦石:庫存高企下預計價格偏弱運行

鐵礦石庫存處于歷史高位,預計后續價格承壓。供給穩定、需求弱勢下,鐵礦石在2021年下半年出現持續累庫,目前港口庫存也處于歷史高位,截至22年3月18日,港口庫存合計為1.55億噸,遠高于歷史同期庫存水平,同比增長19%,較19年同期也增長了約5%。因此,若將鐵礦石供需格局和2019年同期相比,供給更為寬松,需求較當時更差,且庫存更高,故參考2019年情形,預計后續鐵礦石價格難以持續維持高位,預計價格中樞在700-750元/噸區間,即110-120美元/噸。

4.2.1焦炭:盈利嚴重受到焦煤價格影響

焦煤作為焦炭的主要原料,其價格對焦炭盈利影響很大。2021年上半年焦煤整體供給偏緊,價格持續上升推升了焦炭價格的上漲;但隨著焦煤供給緊張問題逐漸緩解,焦煤價格逐漸下行,焦炭價格也從10月底開始迅速回落。進入2022年后,在需求回暖預期下,雙焦價格有所回升。但由于焦煤整體供給彈性不大,雙焦價格變化博弈過程中焦煤價格較焦炭更為強勢,21年10月之后焦企盈利處于低位。但目前焦炭盈利有一定好轉,截至22年3月18日,焦化廠平均盈利約為244元/噸,盈利修復下焦化廠生產積極性有所提升。

4.2.2雙焦:上游供給相對剛性,預計價格保持強勢

焦煤供給偏緊、價格高位,支撐焦炭價格高位震蕩。我國的焦炭產能分為獨立焦化廠和鋼廠配套的焦爐,由于鋼廠可以用鋼鐵的盈利來對沖焦炭的虧損,所以焦炭盈利情況對獨立焦化廠的生產影響更大。從產能利用率來看,21年6月初高景氣時兩者皆為90%左右,但在當前焦企利潤較差的情況下,鋼廠焦爐的產能利用率維持在90%附近,而獨立焦化廠的產能利用率僅為77%。我國焦煤供給整體偏緊,產量增長空間有限,同時隨著穩經濟效果逐漸顯現,下游鋼企存在復產預期將導致需求回暖,同時庫存保持低位情況下,預計焦煤價格穩中有升。焦炭方面,需求同樣受益穩增長,但產量也會因近期盈利修復而有所增長,預計焦炭價格高位震蕩。

5.投資分析

5.1鋼鐵行業轉型升級勢在必行

鋼鐵消費平臺期將至,碳中和政策下,行業結構轉型是必然趨勢。隨著我國經濟的發展,鋼鐵消費必然進入平臺期,以基建、房地產為主的螺紋鋼消費占比將逐步下降。參照美國鋼鐵消費結構,預計我國鋼鐵消費未來將以裝配式建筑消費的結構鋼,機械設備、汽車消費的板材為主。除此之外,精密儀器、新基建、航空航天、國防等領域消費的特種鋼材也成為鋼鐵消費的重要力量。

碳中和政策的推進,不僅加速了落后高爐產能的退出,同時也為更適應高品質鋼材冶煉生產的電爐產能發展提供了良機。在此背景下,鋼鐵行業迎來“新材料”時代,而鋼鐵企業也需適應經濟發展需求,主動推進行業結構變化。

5.2電爐占比提升成為必然發展趨勢

中長期下,電爐占比提升是碳中和政策下的必然要求

發達****和地區鋼產量達到頂峰后,電爐工藝出現了高速發展。美國在粗鋼產量達到峰值后,電爐比開始快速上升,目前達到70%。

目前我國電價具備優勢,略高于美國,但是遠低于日本、德國。云貴川地區電價優勢明顯,云南地區低于美國;而四川、貴州電價基本與美國相當,具備大規模發展電爐潛力。

政策上,22年《關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見》中提出,2025年我國電爐鋼占比要從目前的10%左右提升至15%。

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